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銅價(jià)自1月反彈上漲至6萬元上方后，銅價(jià)窄幅振蕩長達(dá)3個(gè)月之久，如此時(shí)間之久的窄幅整理歷史少有。在國外宏觀環(huán)境風(fēng)云變化、國內(nèi)現(xiàn)貨傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的特殊時(shí)間段里，銅價(jià)后市將如何演繹成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。撰稿時(shí)滬銅震蕩幅度再次收斂，即將進(jìn)入尾聲，綜合考慮近期國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢和銅市上下游情況，筆者認(rèn)為銅價(jià)后市下跌是大概率事件。

1、美國非農(nóng)數(shù)據(jù)暗示復(fù)蘇道路不平坦，QE3大門難言關(guān)閉

美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，美國3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口令市場大跌眼鏡，非農(nóng)就業(yè)人口實(shí)際增加僅12.0萬人，為2011年10月以來最小升幅，且為去年11月以來首次低于20萬，遠(yuǎn)低于預(yù)期增加20.3萬。在此前包括每周公布的初請失業(yè)金人數(shù)、PMI就業(yè)指數(shù)及ADP民間就業(yè)等多項(xiàng)前瞻性勞動(dòng)力市場指標(biāo)均表現(xiàn)良好；且如制造業(yè)PMI、消費(fèi)者信心指數(shù)、工廠訂單等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也表現(xiàn)良好。在多種指標(biāo)良好的指引下，多數(shù)市場人士曾對本月就業(yè)數(shù)據(jù)抱有樂觀的預(yù)期，然而非農(nóng)數(shù)據(jù)卻遠(yuǎn)不及預(yù)期。因此，初步來看，雖然美國復(fù)蘇道路基本方向未變，但非農(nóng)數(shù)據(jù)及前期表現(xiàn)疲軟的房產(chǎn)數(shù)據(jù)從一方面顯示了其道路并非一路平坦。基本經(jīng)濟(jì)基本面的疲軟，前期連續(xù)降溫的QE3預(yù)期有望繼續(xù)存在，即使失業(yè)率降至三年低點(diǎn)8.2%。

2、歐洲經(jīng)濟(jì)下滑，但長期不宜過份悲觀

前期歐債問題成了主流媒體關(guān)注的焦點(diǎn)，所以歐元等非美貨幣陷入了長期的震蕩下跌，但是隨著“防火墻”擴(kuò)容的通過以及希臘債券成功置換，歐洲債務(wù)危機(jī)正逐步遠(yuǎn)離漩渦。雖然意大利、西班牙及葡萄牙的國債收益率一度連續(xù)走高，引起市場擔(dān)心歐債危機(jī)會(huì)隨時(shí)卷土重來，筆者認(rèn)為，在歐洲央行連續(xù)多次大規(guī)模實(shí)施長期再融資操作后，歐債危機(jī)更多趨于穩(wěn)定，未來市場焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)增長前景上來，市場更多關(guān)心的問題區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長能否為日后償債能力打下基礎(chǔ)并形在良性經(jīng)濟(jì)循環(huán)。從近期歐洲各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景增長不理想，讓市場對區(qū)內(nèi)償債能力仍是心有余悸，這種忐忑心理將未來仍將就縈繞在市場上空，抑制投資者做多熱情。

3、國內(nèi)通脹形式仍不可低估，國內(nèi)繼續(xù)放松步伐料較預(yù)期放緩

3月份國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍不理想，包括匯豐PMI、工業(yè)增長值低于歷年均值及工業(yè)企業(yè)利潤首次平均呈負(fù)增長。偏差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)結(jié)合2012年度央票的連續(xù)停發(fā)及2月物價(jià)指數(shù)快速走低，市場普遍預(yù)期4月份貨幣政策將再次放松，甚至有可能再次下調(diào)存款準(zhǔn)備金。但4月9日公布3月份物價(jià)數(shù)據(jù)來看，3月份CPI高于預(yù)期，同比上漲3.6%，環(huán)比上漲0.2%。其中食品價(jià)格同比上漲7.5%，環(huán)比上漲0.2%。出乎意外的3月CPI使貨幣寬松步伐或?qū)⒎怕?，雖然政策寬松的基本方向未變。

3.1 國內(nèi)進(jìn)口銅繼續(xù)大幅增加，庫存壓力正在顯現(xiàn)

據(jù)海關(guān)總署公布消息顯示2012前三個(gè)月精煉銅進(jìn)口量繼續(xù)延續(xù)去年四季度大幅增長的局面。鑒于目前國內(nèi)銅現(xiàn)貨消費(fèi)旺季不旺特征幾乎已經(jīng)成型，且近兩個(gè)月進(jìn)口虧損仍在持續(xù)擴(kuò)大，對于2月份的銅及其相關(guān)產(chǎn)品大量進(jìn)口，多數(shù)分析人士感動(dòng)意外。筆者認(rèn)為這些進(jìn)口銅的多數(shù)屬于長期合同，由于當(dāng)前市場外強(qiáng)內(nèi)弱明顯，且正向市場有利于空頭展期，因此多數(shù)精銅囤于保稅區(qū)等待合理價(jià)格合適后再行入關(guān)，對于部分資金周轉(zhuǎn)緊張的融資銅提前報(bào)關(guān)銷售。

從上期所庫存數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)庫存絕對值較大，

3月增速還算平緩，但據(jù)渣打銀行調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，上海保稅區(qū)銅庫存量目前大概是在55萬噸左右，比以前有顯著的上升，這個(gè)庫存可能還會(huì)繼續(xù)上升，保守估計(jì)月底可能達(dá)到60萬噸左右。鑒于融資銅仍舊猖獗，大量融資銅在保稅區(qū)內(nèi)靜候價(jià)格合理后報(bào)關(guān)入境，且3月進(jìn)口再次增長概率依舊較高，因此，國內(nèi)現(xiàn)貨4月份供應(yīng)過剩壓力依舊難以減輕，外強(qiáng)內(nèi)弱格局難改。一旦國內(nèi)市場價(jià)格有利于報(bào)關(guān)入境，則大量陰極銅涌入勢必加劇國內(nèi)供應(yīng)過剩壓力，銅價(jià)將不堪重負(fù)。

結(jié)論：

總的來看，目前國內(nèi)銅消費(fèi)旺季不旺特征已經(jīng)顯現(xiàn)，上期所及保稅區(qū)庫存壓力正逐步加劇國內(nèi)銅價(jià)上方壓力。從宏觀環(huán)境來看，雖然美國QE3預(yù)期仍然存在，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢不變使QE3推出可能性熱度難漲，另外短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)影響市場信心，歐洲意大利與西班牙國債收益率再次走高也將加劇市場對后期歐債走向的擔(dān)憂。因此，筆者中期不看好銅價(jià)，未來突破59000下方支撐繼續(xù)下行的概率較大。